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价值判断:作为合作方 我来谈谈我所理解的深信服

时间: 2019-01-16 17:13:46 | 来源: 新浪财经-自媒体综合 | 阅读:

【价值判断】作为合作方,我来谈谈我所理解的深信服

来源:阿尔法工场 作者: 96老股民

很多人在投资过程中,往往存在固有思维的影响,对身边熟悉的公司怀有排斥心理。为了拓宽自己在此方面的局限,笔者日前花了一些时间研究深信服(SZ:300454)这家公司。

因为这几年来,在它的部分产品上一直有合作,应该说相对比较了解。上市后,认知就框框化了,有了不值得成长价值投资的判定。

但是,到底如何呢?就研究的结果,简单说几点:

1

当前价格静态PE(市盈率)68倍。就此PE水平,以我的标准,即使对应整个创业板还是行业平均市盈率来看,显然还没有初步呈现出投资价值。

那么,它业绩是否在未来的至少5年内有远高于行业的增长速度,是最关键的。

2

深信服属于轻资产模式公司,具有同行业两个普遍的特点:

一是高毛利率。

同行业中像启明星辰(SZ:002439)、北信源(SZ:300352)、绿盟科技(SZ:300369)、天融信、美亚博科(SZ:300188)等毛利率均超过60%。

二是三项费用率很高。

像深信服历年均超过50%,原因是研发投入大(连续三年超过20%收入比)以及薪资成本高导致的管理费用率高,另外就是销售费用高(可能涉及此行业普遍存在的一些灰暗费用)。

因此,以传统的财务分析方式去分析存在较大的失真。

总之,对于这两个指标,清楚一个事实即可:即毛利率相对稳定于非常高水平,净利润率受研发投入以及销售费用影响,有较大弹性,导致净利润假设撇开收入因素,也会出现较大弹性。

3

深信服能够在这几年快速发展,得益于两个法宝,一是渠道优势,二是它的上网行为分析与VPN两个产品确实性价比不错,技术上有其特有的优势。

从实际来看,前者更关键。

当然,三个毕业于中科大,成长于华为的创始人的企业家精神,以及深信服具备华为研发高投入和狼性的特点,也是它成功的重要因素。

4

它目前主营业务产品主要有三块,即招股说明书的安全、云计算、企业级无线。

从行业市场趋势来看,以上网行为分析和VPN两大产品为代表的安全业务板块增速放缓,近3年保持20%出头的复合增长速度。这是它毛利率最高的业务板块,也是占收入比最大的业务,尽管收入占比从15年的80%下降到17年的61%。

企业级无线产品方面,主要应该是Wlan(无线局域网)产品,这部分业务近三年复合增长率超过50%,但占收入比提高不大。

我了解了实际市场情况,深信服的企业级Wlan产品技术上没有特别的优势,市场的增长主要靠原有形成的5000多家渠道优势以及较高的返点。这部分业务产品市场竞争激烈,渠道基本下沉到电子批发市场。

所以,公司的战略方向也不在于此,融资的13亿也都没有投向这个业务板块。

回到赋予众望的云计算板块,深信服主要三个产品(业务),私有云平台、超融合、桌面云。

先谈超融合,名字很炫,是将虚拟化软件、安全产品固化在服务器里,本质就是一台服务器。我印象中有此idea的第一个厂家应该是华胜天成(SH:600410),可惜发展不是很成功。

私有云平台,应该是利用它在安全产品方面的原有市场,以政府、院校、国企为主。私有云做的最好的是华为,这得益于华为的综合方案解决能力。

但是,经过了近5、6年的发展,私有云可以说已经基本部署完毕,加上阿里(NYSE:BABA)、腾讯(HK:00700)也介入到私有云市场,竞争已经白热化(比如,这两家巨头对于价值大的客户经常出现0元竞标)。

桌面云国内做的最好的是星网锐捷(SZ:002396)旗下的升腾,应用场景主要是银行、运营商这类企业的营业厅传统电脑替代。

说实话,桌面云从综合成本看,是最没有性价比的,我了解的情况是多数出于政绩工程,也是最没有前景的。

5

对于深信服这类性质的公司,我说过多次,募资所投项目别当真。

这类公司拿到这么多钱后,还真不知道怎么花,何况深信服不缺钱,每年理财都3、4千万的收益。从它具体列项中,资产化占募资总额不到5%。

那么投入研发?去年研发投入占收入比已28%了,再说假设不考虑研发费用资本化账务处理,这么多钱如果2、3年内完成,对管理费用的大幅增加是必须要考虑的问题。

另一方面,不像扩产能投入会实实在在增加收入,它的募资投入原则上对当期收入没有多大作用,而在于这些钱砸进去后能不能有迭代产品研发出来。

综合所述,深信服通过已形成的市场渠道优势,短期一两年内,收入仍然可能保持超过30%的增长。受益于收入的增长,销售费用的高弹性以及管理费用的平稳增长,使之利润具备远大于收入增长速度的弹性。

但是,深信服未来3-5年后是否仍然具备高成长,将和它产品矩阵的拓宽息息相关,即出现上网行为分析和VPN那样爆款的产品,或者原有安全产品迭代性质的升级。

同样,对于云计算业务中私有云平台和超融合产品也一样,如何AI化是一个趋势。这是深信服要迈过的坎。目前来看,只能说具有不确定性。

最后,即使一家好公司,是否具备投资,还需要好价格。从目前看,当前价格对应它未来的成长性仍然偏高。

新闻标题: 价值判断:作为合作方 我来谈谈我所理解的深信服
新闻地址: http://www.hmtx.net/caijing/665.html
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